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　　开端：紫金天风期货磋商所

　　【20240225】【专题】棉花：从植棉本钱看新年度赞成意向

　　通过对比年好意思棉赞成本钱的考量，咱们发现好意思棉赞成本钱在近两年赫然抬升，就2024/25年度的植棉收益看，也曾处于盈亏均衡隔邻，2025/26年度的赞成意向预期放松、出现玉米等作物的替代。同期，巴西棉的产量、出口量普及马上，在近两年也曾越过好意思棉，同期相较好意思棉出现了赫然本钱上风，预期2025/26年度巴西棉在天气告成的情况下依然守护丰产容貌。

　　好意思棉的本钱测算

　　经由测算，咱们看到好意思棉的赞成本钱在2021/22年度后赫然攀升，笔据对应单产测算，2023/24年度及2022/23年度的赞成本钱均达到83好意思分/磅隔邻，而2021/22年度之前的赞成本钱在50-75好意思分/磅之间居多，平均赞成本钱在63.31好意思分/磅。

　　2022/23与2023/24年度赞成本钱偏高，主淌若由两方面原因组成，第一是这两个年度的弃耕率较高，导致单产偏低；第二是运营本钱在这两年抬升了26.67-42.5%，这其中包含了种子、化肥、农药及利息等支拨赫然增长。以上两方面主要原因笼统导致好意思棉赞成本钱大幅抬升。

　　依据2024/25年度的赞成情况，弃耕率有所回落，顽劣意想该年度的赞成本钱回落至75-78好意思分/磅，然而按照历史水平来看，依然处于偏高的本钱区间。

　　好意思棉赞成的补贴战略能否掩饰棉农收益？

　　好意思国棉花赞成补贴当今先行的战略主要为营销支持贷款（Marketing Assistance Loans）、贷款差价补贴（Loan Deficiency Payments，LDP）及累计收入保障筹谋（STAX）等。

　　累计收入保障筹谋（STAX）指通过政府补贴、市集化运营和期货市集联动，构建掩饰芜俚、风险分辩的农业保障体系。具体来说，政府承担约62%的保费补贴，并笔据农场主取舍的保障包袱水平（50%-85%）颐养补贴比例。其中枢在于以期货价钱为基础精确订价，并通过战略杠杆搬动多方资源，收场农场主收入的永恒踏实。（肖似于中国的期货+保障的方法）

　　由于在STAX保障筹谋下，个体互异较大，咱们在此不作念过多的磋商，咱们把更多元气心灵聚焦在掩饰面更广、普适性更强的MAL和LDP战略上。

　　MAL和LDP是刻下棉花赞成启动相比熟悉的相沿战略，是好意思国政府为农业分娩者提供的销售相沿战略，由商品信贷公司（Commodity Credit Corporation，CCC）阐扬。在此，咱们先将磋商的重心放在此战略上。

　　对棉花而言，CCC贷款的肯求甘休到每年的5月31日，贷款期限为9个月；一批棉花只可肯求一次CCC贷款。棉花农场主从CCC贷款的赎回棉花的价钱为loan rate和AWP之间较低者。

　　咱们当先不雅察MAL与LDP的启动机制，从而不雅察在该保护机制的启动之下，好意思国棉农的典质意愿及赞成意愿理会若何。

　　贷款差价补贴（Loan Deficiency Payments，简称LDP）：当AWP永恒低于loan rate时，棉花农场主经常在CCC贷款到期后取舍废弃赎回，会导致CCC库存大齐积压。为惩办这个问题，政府聘任了变相步调，即本质贷款差价补贴（LDP）：当AWP低于loan rate时，饱读舞棉农按照AWP价钱赎回、把棉花到市集上去出售，差额部分【LDP=loan rate-AWP】由政府来补贴。

　　基于以上战略，咱们模拟出好意思国棉农在LDP差价补贴下的即期植棉收益。

　　从收益的全齐值来看，好意思国赞成棉花的收益近13年来看大部分齐处于盈利的气象，最佳的收益年度在2021/22年度，疏导了现货价钱岑岭及赞成本钱低位双厚利好。

　　对于什么成分在影响棉农参与CCC典质贷款的意愿取舍，咱们针对当年度典质比例进行了进一步的比对磋商。测算标明，典质比例与当年的赞成收益莫得全齐的关连，然而与赞成本钱呈现赫然的负有关关连（cor=-0.53）、与当年度产量呈现一定正有关关连（cor=0.29）。较高的赞成本钱会减少典质意愿，可能出于典质价钱偏低，不排斥市集上存在更好的融资渠谈，导致参与CCC典质贷款的意愿缩短。同期，如果当年度产量更高，参与CCC典质的比例也会有所抬升。

　　此外，2014/15、2015/16及2019/20年度均产生了LDP补贴，而在这几个年度的典质比例均偏高，大于50%，2019/20年度致使接近60%，达到历史最高典质比例，也即是说存在LDP补贴的年份也会刺激棉农愈加积极地参与CCC贷款。

　　笼统上述分析，咱们得出以下几点论断：第一，AWP与LDP体制下，不行完全保证棉农赞成的收益为正，尤其在近两年赞成权贵增多的情况下，棉花赞成利润大幅回落至盈亏均衡的水平。第二，好意思国棉农对于CCC典质的取舍，更多出于底线想维，而不是收益驱动。

　　也即是说，刻下主要启动的AWP与LDP机制约略对棉花全齐价钱起到一定托底的作用，然而不行保证全齐收益。在刻下尚未触发LDP补贴的配景下，新年度的赞成意向会倾向于赞成收益方面的考量。

　　基于市集化视角再看好意思棉赞成意向

　　当梳理好意思满国对于棉花赞成的补贴保护机制后，咱们发现更多出于底线想维，这么的机制在近两年赫然抬升的赞成本钱配景下，濒临着更为严峻的市集化挑战。从合座的机制启动逻辑，咱们也看到了和中国国内18600元/吨定量500万吨的方向定量价钱补贴机制有赫然的不同，中国更倾向于保量，毕竟中国的刚性需求是不问可知的，而好意思棉更多比例是出口，因此愈加市集化亦然不错领略的。

　　讲究到好意思国棉花赞成意向的考量，既然好意思棉赞成是一个愈加偏向于市集化的设备想想，那么径直关联的成分有赞成本钱与赞成收益。

　　3  入口棉纱成为更方便的替代

　　在此，咱们磋商使用弃耕率这一方针，看周全年度赞成意向的描写，天然这其中也包含了天气成分的考量，然而笼统磋商，依然不错在一定进程上准确响应全年度的赞成意向。咱们获取弃耕率与当年度的棉花赞成收益呈现负有关关连（cor=-0.39），弃耕率与当年度的棉花赞成本钱呈现权贵正有关关连（cor=0.68）。以上论断相宜市集化学问。

　　在此简便磋商一下棉花与玉米、大豆的比价替代。棉花与玉米的比价相对大豆来说更具上风，磋商到棉花与玉米的赞成面积重合度更高（齐在德克萨斯州存在分辩），因此初步预期2025/26年度玉米会在一定进程上对棉花产生面积的替代。

　　咱们看到最新NCC发布的棉花赞成意向打听数据清楚，2025/26年度陆地棉赞成面积预期同步下落14.4%，对于得州的赞成面积会被玉米、小麦等其他作物在一定进程上替代。该意向打听在一定进程印证了上文磋商论断。

　　好意思棉的挑战者——巴西棉

　　自2016年以来，巴西棉逐年产量大幅普及，2023/24、2024/25年度也曾在产量上越过好意思国。从大众棉花供应的角度看，巴西棉出口全齐量也在近两个年度越过好意思棉。尽管巴西棉的一致性及质所在面和好意思棉还存在差距，然而从产量到出口总量也曾成为好意思棉地位的蹙迫挑战者。

　　咱们算计近五年的巴西棉本钱，如果只扣减折旧本钱，获取夙昔五年的本钱均价钱在63.90好意思分/磅，24/25年度的赞成本钱在63.38好意思分/磅；如果扣减折旧与契机本钱，则获取夙昔五年的本钱均价钱在56.49好意思分/磅，24/25年度的赞成本钱在55.62好意思分/磅。

　　相比近五年巴西与好意思国的植棉本钱，不错直不雅看到总体巴西棉赞成更具本钱上风。就24/25年度来说，对于好意思棉也曾处于盈亏隔邻，然而对于巴西棉来说依然存在利润。因此，从这个角度来看，对于25/26年度，巴西棉的赞成意向预期相对踏实、优于好意思棉。

　　终末，咱们再查验一下巴西对于棉农的补贴战略。主要包括价钱相沿战略、补贴信贷战略及补贴保障与苦难抵偿。

　　价钱相沿战略：巴西政府通过价钱相沿战略来保障棉农利益。当棉花市集价钱低于政府认定的最低保护价，或者棉农出现销售贫苦时，政府会支付价差补贴。

　　补贴信贷战略：1、分娩贷款：用于购买赞成原材料，贷款期限约9个月，需在作物出售时偿还。棉农对这种贷款的依赖性相对较低。2、销售贷款：贷款金额为作物产量乘以最低预售价钱，贷款期限一般为180天掌握。3、投资贷款：主要由国度发展银行提供，用于中大型分娩商购买农业器械。

　　补贴保障与苦难抵偿：自2005年起，巴西引入了补贴保障决策和苦难抵偿战略，以应付天然灾害等不可抗力对棉花赞成的影响。

　　合座来看，巴西棉花赞成补贴的广度和强度相对其他国度较低，政府更多聘任股东赞成技巧研发提高分娩成果、减免部分税收缩短赞成本钱及改善农业基础要领等方面股东国内棉花产业可握续发展。因此巴西棉花的赞成意向愈加市集化。

　　总结

　　通过对比年好意思棉赞成本钱的考量，咱们发现好意思棉赞成本钱在近两年赫然抬升，基于好意思国MAL与LDP机制启动下的补贴战略，更多是托底，无法保证棉农的全齐收益，就2024/25年度的植棉收益看，也曾处于盈亏均衡隔邻，2025/26年度的赞成意向预期放松、出现玉米等作物的替代。

　　同期，巴西棉的产量、出口量普及马上，在近两年也曾越过好意思棉，同期相较好意思棉出现了赫然本钱上风，预期2025/26年度巴西棉在天气告成的情况下依然守护丰产容貌。

　　作家：王琪瑶

　　从业履历证号：F03090212

　　交往磋议证号：Z0016781

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